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鲁信高新:巴菲特资产配置的“五个小树林”

原文标题:鲁信高新:巴菲特资产配置的“五个小树林”


鲁信高新巴菲特资产配置的“五个小树林”

巴菲特的资产配置方法是:保持足够的现金,不要预测市场,比较机会,放弃投资,安心。他坚持相对集中、适度分散的原则,从不冒现金短缺的风险,从不坚持50%的债券、30%的股票、15%的黄金和5%的外汇机器的配置比例。

在2018年致股东的年度信中,巴菲特首次将伯克希尔比作“森林”,并拥有五个小森林。第四种是美国国库券、其他现金等价物和其他固定收益工具。截至2018年底,伯克希尔持有1120亿美元的美国国库券和其他现金等价物,以及200亿美元的各种固定收益工具。这部分资金平时不会轻易动用,巴菲特承诺将始终持有至少200亿美元的现金等价物,以防止各种事故的发生。“有时,随着投资者逃离股市,他们的股票会下跌。但我绝不会冒现金短缺的风险。”

巴菲特认为,伯克希尔的内在价值可以通过将上述四种资产的价值相加,然后减去出售证券的最终应付税款来粗略估算。“你可能会问,如果我们想出售一些全资企业,伯克希尔是否应该补贴主要的税收成本。忘掉这个想法。对我们来说,卖掉任何一家大公司都是愚蠢的,即使我们不用交税。很难找到真正优秀的企业。卖掉你幸运的东西是没有意义的。”

巴菲特的论述向我们展示了他的资产配置方式:持有足够的现金,不预测市场,比较机会,放弃投资,内心平静。从巴菲特的论述和实际操作中,作者总结出他的资产配置三部曲。

第一部分:保持足够的现金。留出来年可能需要的最大现金支出。

早在2010年,巴菲特就在给股东的信中表示:“我的祖父欧内斯特(Ernest)从未上过任何商学院。事实上,他甚至没有读完高中,但他非常清楚流动性作为确保生存的先决条件之一是非常重要的。在伯克希尔,我们严格遵循持有足够现金的原则,但持有的现金数量超过了他的1000美元。我们发誓持有至少100亿美元的现金,除了我们下属政府控制的公用事业和铁路公司持有的现金。由于这一承诺,我们习惯于保留至少200亿美元的现金,这不仅能使我们抵御意外的巨额保险索赔损失(到目前为止,卡特里娜飓风给我们带来了30亿美元的保险索赔损失,这就是保险业。付出最多的灾难事件)使我们能够迅速抓住收购企业或证券投资的机会,尤其是在金融危机发生时。”

在2014年度股东大会上,巴菲特再次强调:“现金是氧气,99%的时候你不会注意到它,但一旦没有后果,就会非常严重。”因此,伯克希尔将始终保持手头200亿美元现金的流动性。不要指望银行或其他任何人。”

需要支付保险事故和抓住投资机会,所以伯克希尔需要保留足够一年的费用。专业股票投资者,由于没有其他收入来源,应保留足够的应急资金用于半年的支出,应急资金应存放在股票市场之外。因为从历史上看,美国股市在1917年第一次世界大战期间暂停了四个月,如果投资者将所有资金投入股市,他们就会陷入困境。

中国的投资界总是将现金投资于货币市场基金。在巴菲特看来,现金和现金等价物的作用是提供流动性,因此安全性和流动性是第一位的,货币市场基金在危机时期也存在安全性和流动性问题。在2010年致股东的信中,他坦率地表示:“我们将现金投资于美国短期国债,避免为了多赚几个基点的利息而投资其他短期证券。”早在2008年,在商业票据和货币市场基金的脆弱性变得非常明显之前,我们就坚持了只将现金投资于短期国库券的原则。我们非常同意投资作家雷的观点

德文的观点是:“更多的钱是在追逐利润中损失的,而不是在枪口下。”在伯克希尔,我们不依赖银行信贷限额,也不会签署需要提供担保的贷款合同,除非是为了获得相对于我们庞大的流动资产而言非常少量的资金。"

第二部分:机会比较。

投资决策的实质是机会成本的比较和选择。第一个最佳投资被第二个最佳投资抵消。因此,资产配置的第二步是列出各种投资机会。在2011年致股东的信中,巴菲特将投资机会分为三类:第一类,基于货币的资产。包括货币市场基金、债券、抵押贷款、银行存款和其他投资工具。大多数基于货币资产的此类投资被认为是“安全的”,但巴菲特认为,事实上,此类货币资产可能是最危险的,其贝塔值(量化相对于市场的单个投资工具的波动)可能为零,风险值巨大。在上个世纪,这种基于货币的投资工具摧毁了许多国家投资者的购买力。第二,不能产生任何东西的资产。最重要的是黄金。对于那些担心除黄金以外的所有资产,尤其是纸币将大幅贬值的人来说,黄金是他们最喜欢的投资。然而,黄金有两个明显的缺点:它没有很多用途,也没有生产和复制的能力。第三类是生产性资产。在巴菲特看来,最理想的资产应该满足两个标准:第一,它们可以在通胀期间创造稳定的产品流,这些产品可以在保持企业购买力价值不变的情况下提高价格;其次,只需要最低水平的新资本投资。为了获得更多的利润,这些公司的股东必须投入更多的资本。然而,这类企业对生产性资产的投资优于非生产性投资和货币投资。

“伯克希尔的目标将是不断增加其在一流企业中的持股。我们的第一选择是收购这些一流企业作为唯一所有者,但我们也愿意通过持有大量流通股成为部分股份的股东。我相信,在未来的任何一个长时期内,这种投资对于一流企业的结果将证明,这种投资远远领先于我们前面分析过的三种投资的赢家。更重要的是,这种投资也将是最安全的投资。”

第三部分:在能力圈里,放开投资。它可以专注于生产性资产。

可以看出,巴菲特的资产配置是基于相对集中和适度分散的原则,而不是机械的比例,比如50%的债券、30%的股票、15%的黄金和5%的外汇。


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