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长泰别墅:价值投资的随感几则(2)

原文标题:长泰别墅:价值投资的随感几则(2)


长泰别墅价值投资的随感几则(2)

二、关于资本配置的正预期效用决策模型

投资是一个带有不确定性和不完全信息的决策。有人说投资是“赌博”,这是真的,也不完全是真的。

投资必须有不确定的因素和外部的赌博形式,但投资绝对不是盲目的赌博。

这里讨论几个问题:

1.投资是一种替代赌博

在普通的赌博中,游戏结构通常很简单,尤其是在游戏的情况下。

一些赌博支付功能注定无法发挥,尤其是“小赢大输”的非理性赌博,无异于自杀。

投资只能是选择性的赌博,赌博是一种“输了就输一点,赢了就赢一个大的”,可以满足正的预期效用。这涉及到一个支付结构问题,即:1 .你能挣多少钱?概率是多少?2.你可能会损失多少?概率是多少?也就是说,我们不仅要考虑获得的绝对金额,还要考虑相应的概率。

巴老曾经做过一个关于“扣动扳机”的比喻。支付结构为:1000万美元,99.9%;子弹是实弹,0.1%。巴老说,他不会选择“扣动扳机”,因为虽然这是一个小概率事件,但后果太严重。

巴老也批评LTCM,说是“聪明人做傻事”,他用自己重要的钱去争取不必要的、不重要的钱。巴老多次强调“确定性”。

投资是一个不确定的决定,它不可能是自然科学和工程领域的游戏。一切都解决了,市场又变了。

但是,我们必须注意这样一个事实,即投资不是一场赌博,而是一种“失败是一次小小的失败,失败的概率很低;“胜利是伟大的胜利,获胜的概率很高”的正预期效用。

许多赌王赢了,但他们只是一群胆小的人,有时他们玩心理战术,但更多的时候,他们玩的是期望效用的游戏,不能赌博,所以他们从不赌博。

投资是与市场的长期竞争。市场一直在玩牌,但我们可以选择不赌博或不玩牌。我们想要的是绝对满足“正预期效用”的机会。我们不可能赢得所有的比赛,但我们永远不应该被彻底打败。一个致命的错误就能让我们脱身。投资是一个具有特殊游戏规则的连续重复的游戏。当我们来到这个市场,我们必须知道我们的位置,我们在做什么,我们在玩什么样的游戏。

2.战争的本质

有些人把投资比作战争,这并不完全正确。

投资和战争一样残酷。战争只提倡赢家,投资也是如此。市场不相信眼泪。如果出现惨败,可能就没有机会了。

我对军事很感兴趣,也看过许多著名军事战略家的经典战争案例。例如,林彪和苏羽,这两个伟大的共和国的军事奇才,有不同的战斗风格。

毕竟,像韩信这样的超级军事天才很少,大多数军事家都是赢家和输家,完全不败的也很少。

苏羽将军的战术多变。他擅长“出奇制胜”。纵观他的战斗,如孟良崮之战、豫东之战、黄桥之战、天目山三反顽抗,很多都是以少胜多为基础的,极具艺术性和创造性,令人惊叹。

林彪元帅是另一种风格,他更像一个胜利者,特别是在解放战争时期,除了辽西在辽沈战役中的恐慌外,还有不少“突然胜利”的事例,这与他早年的情况大不相同。

这里没有口水战,这是一个注定无法解决的命题来讨论他们的军事才能。让我们在这里讨论一下:哪种风格更接近投资的本质,“出其不意地赢”还是“稳定地赢”?

正如《孙子兵法》中提到的,军事的本质是欺诈,“我看不见人”。事实上,它是改变战争游戏的信息结构,使一方成为信息优势方,另一方成为信息劣势方,使自己有条件赢得战争。俗话说,“不战而屈人之兵,是太多了,但不战而屈人之兵,是太少了。”更多的胜利,更少的胜利,什么都没有?“战无不胜,等待敌人胜利”,“胜兵先胜后战,败兵先战后胜”。

战争的本质在于“保存自己,消灭敌人”。“保存自己”是前提,“消灭敌人”是目标,两者缺一不可。

苏羽将军有惊人的军事智慧,但我们也应该看到几个问题:

1.苏羽将军的战争对手往往是顾、唐、陈诚等人,他们的军事智慧远不及苏羽将军。事实上,当面对、黄等时。苏羽将军也很难对抗。

2.战争往往在解放区进行,人民解放军处于信息优势地位;此外,山东战区多山且不发达,这扩大了解放军的优势,降低了国民军的机械化优势;

3.还有一个隐藏的阵线。例如,中国国民军国防部的高级官员郭如怀和刘飞,都是我军的高级间谍。华野还拥有一支强大的电报破译团队。在这方面,国家军队在信息方面处于绝对劣势。

……

回到投资,我们要考虑几个问题:1 .我们的对手,——市场,在相当多的情况下是一个非常聪明的家伙。我们有苏羽将军那样的智慧吗?苏羽将军的智慧绝对比我们强。()2。我们是否拥有信息优势,并且比所有市场参与者更了解信息?战争可以玩欺诈,玩心理战术,我们玩投资能做到这一点吗?

就我个人而言,我认为市场是一台非常复杂的“战争机器”。除非我们确信这个家伙犯了一个愚蠢的错误,否则我们不应该发动战争,认为我们很聪明。

投资的性质与战争的性质截然不同。面对战争,一个优秀的军事家可以主动改变游戏的信息结构和支付结构,使战争局势向对自己有利的方向发展,尤其是面对智力较弱的对手时,他更应该使用军事欺诈。一个好的军队总能“少胜多”和“弱胜强”,但这与对手有关。

在与市场的游戏中,我们不能玩聪明、心理战术和欺诈。另一方是一台复杂的机器,在某些情况下会出错。我们至少应该把市场视为平等的对手,给予足够的关注和尊重,永远不要低估它,永远不要高估自己的智慧。

3.“追求财富和保险”主键“追求财富和稳定”

我们经常听到这样的话——,“在危险中寻求财富”和“没有意外之财就不富裕,没有杂草的马就不肥胖。”但是我们更了解奇迹般的复利奇迹。

是“危中求财”还是“稳中求财”?

在我看来,从战略的角度来看,它应该是“追求财富和稳定”。我们应该结束人类常见的弱点,如过度自信、自我归因、从众行为、厌恶损失和选择性偏差,并结束内心的骄傲和自负。我们不仅要认识复利的重要性,还要认识复利的艰巨性。

就具体的交易水平而言,我们可以看到投资大师们,他们经常打破常规,逆潮流而动。这是“在危险中寻求财富”吗?

事实上,投资大师的一些操作的确看起来不可思议且有风险,但这只是表象:1。他们看到了内在价值和交易价格之间的巨大差异,事实上,在看起来危险的时候,这是最明智的购买行为。因为机会成本和潜在收益之间的比较是完美的;2.公众过于关注交易价格的短期波动,害怕“价格波动”。结果,他们无法走出“障碍”,他们总是在高位贪婪,在低位担惊受怕。坦率地说,最基本的逻辑有问题。他们都玩那种预期效用为负的低级游戏。这样,股票市场上大多数人长期亏损就不足为奇了


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